期货简介|标准共识

上星期 WTI原油期价冲高后,引起了广泛关注。今天,我们借此机会谈谈期货作为衍生产品的历史与发展。在美国和全世界,期货交易有着悠久的历史。芝加哥期货交易所(CBOT)于19世纪中期创立,这是美国正式期货交易所的开端。在伊利诺伊州,谷物贸易商很难筹集到粮食储备资金。收获之后粮食价格有下降的风险,使得银行不愿意向谷物贸易商提供贷款,以购买随后在芝加哥出售的粮食。为降低风险,粮商开始出售“Costco”合同,该合同规定了未来的日期(通常为一个月),规定一定数量的粮食将按合同规定的价格运至某一地点。交货期前确定价格可以降低粮商的风险,使其更容易获得信贷,为农民购买粮食融资。“To-To-To”合同是今天交易的期货合同的先驱。尽管交易员们发现在各种商品上交易远期现金合同是有利的,但他们很快就发现,这些远期现金合同市场还不够完善,于是成立了期货交易所。芝加哥期货交易所(CBOT)是美国第一家期货交易所,创建于1848年。在19世纪后半期,美国的其他交易所也开始出现。举例来说,堪萨斯城贸易委员会(KCBT)的历史可以追溯到1876年1月,当时,第一批硬红小麦期货合约第一次进行了交易。同样,芝加哥商业交易所(CME)的前身,成立于1874年,当时芝加哥商业交易所是用来交易黄油的。每个交易所都是因为玉米,小麦和黄油而被建立起来的。这些商业交易者需要一些方法来降低他们的价格风险,这些风险阻碍了他们对日常交易的管理。卖主希望避免与粮食或黄油库存有关的价格风险,而买主则希望在交货前确定这些产品的价格。近几年来,随着企业越来越认识到其所面临的价格风险,并努力降低风险,特别是在金融领域,期货合同急剧增加。期货合同是买卖双方之间的一种有约束力的协议,它规定在规定的将来日期交付(卖方)和(买方)商品(或金融工具)。大部分的期货合同并不能真正完成对商品的交割。与此相反,大多数交易者认为,通过出售(最初购买的)期货合同或回购(最初出售的)期货合同来解决其在期货市场上的义务是有利的。交易者随后在当地的现金市场上进行实际的现金交易。以月为单位对期货合约进行标准化;商品的数量,质量,交货期和付款条件。事实上,期货合同的条款是标准化的,这一点非常重要,因为它可以让交易者专注于一个变数——价格。标准还可以让全世界的交易者在这些市场上交易,并且精确地知道他们在交易什么。这种情况与远期现货市场形成鲜明对比,在此市场上,规格的变化可能导致交易价格的变化。期货市场被认为是商品价格信息的良好来源之一,其原因在于,价格的变化是因为商品价格水平的变化,而非合同条款的改变。期货市场不同于远期现金合约市场,它有一些特殊的规则:交易者必须遵守的行为规则,否则就会被解雇;第一,价格发现。期货市场是一个中央市场,来自世界各地的买卖双方可以在这里互相影响,决定价格。其次是转移价格风险。期货给买卖双方提供了一个确定未来交货价格的机会。这样的价格风险转移过程叫做套期保值。一份期货合同的价值等于每份合同的单位数量(蒲式耳(注1),英担(注2等)乘以当前价格。每项合同规定了食物和牲畜的数量。在芝加哥和堪萨斯城,谷物和油籽期货合同有5000蒲式耳。在芝加哥商业交易所,活牛期货合同覆盖了40000磅(400英担)活牛。瘦猪的期货合同覆盖4万磅(400英担)猪肉,而养牛的期货合同覆盖5万磅(500英担)养牛。若要确定合同价值及其变动,请参考7月 KCBT (注3)小麦期货合同,该合同当日的结算价格为每蒲式耳6.00美元。总价值等于5000蒲式耳乘以6美元,即3万美元。假如7月 KCBT小麦期货价格在第二天升至每蒲式耳6.10美元,则新合约价值将为5000蒲式耳乘以6.10美元,或30500美元。合约价值的变动是30

500美元减去30

000美元,或500美元。另一种方法是,计算合同价值的变化,将单位价格的变化($6.10-$6.00=$0.10/蒲式耳)与合同单位数量相乘($0.10/蒲式耳 x5

000蒲式耳=$500)。合同价值变动的影响取决于你是否已经出售或购买了一份期货合同。合约价值的下降对于以前买入期货合约的人是一个损失,而对于以前卖出期货合约的交易者是一个收益。反之,合同价值的增加,则会给先前购买期货合同的人带来收益。但是对那些以前卖出期货合同的人来说,这是一个损失。一位交易者的亏损就是另一位的收益。举例来说,在以前的小麦期货案例中,一个交易商以每蒲式耳6.00美元的价格买入7月份 KCBT小麦期货,当价格升至6.10美元时,他的期货账户的价值就增加了500美元;一个交易商以每蒲式耳6.00美元的价格卖出期货合约,结果他的账户的价值就减少了500美元。买期货的人赚了500美元,这是因为期货合同卖方通过交易所进行清算而损失500美元。交易机构称为交易所清算所,是负责执行期货合约的机构,它可以追踪每一位交易者的头寸价值,并确保有足够的资金支付每一位交易者的债务。交易结算所要求交易者(通过期货交易委员会,商人或经纪人)在进行交易前进行存款,以保证合约的履行。这类存款一般称为初始保证金。每一位交易者的保证金存在一个独立的保证金账户,每天对其进行调整,以反映当天合约价值的增减。这一程序有时也被称为“市值计价”,因为账户会根据当日收盘价或结算价格来调整,以反映当前的市值。担保金需要相对于合同总额而言较低(通常低于合同价值的5%),而且融资融券系统有一系列交易来确保有足够的资金来承担每个账户的风险,为了进行期货合约的交易,你必须熟悉交易术语。这里有些术语和定义。从事多种期货交易的买家。买进期货合约的人通常叫做做多期货合约,在期货合同中做空卖方。出售期货合约的人,通常是指做空该期货合约。牛群预测物价上涨的人。假如你看好小麦价格,你就能预料到它的上涨。熊市预测商品价格会下跌。当你看跌小麦价格时,你会认为它会下跌。按市场价格购买或出售期货合约,并以最优价格成交的命令。经纪商应立即执行指令。七月份“KCBT小麦市场销售”就是按市价订购的一个例子,指以一定价格购买或出售期货合约的订单。一种指示,指在某一特定价格或比某一价格更有利的价格上买卖期货合同。举例来说,「以$6.30限价购买三月的 KCBT小麦」就是以$6.30或更低的价格购买三月的 KCBT小麦合约。这种情况下,不会以高于$6.30的价格执行订单。当市场到达指定价格时,止损单成为市价订单的一种形式。对购买期货合约的停盘指令将以高于当前期货价格的停盘执行。反之,卖出期货合同的停盘指令,其停盘价格将低于当前的期货价格。期货合约的标的资产为交易提供“硬价值”。资产的类型多种多样。农业,贵金属,外汇,能源产品和利率都属于传统的期货品种。此外,也有一些非常规合同,例如地区特有的降雪、气温指数、飓风,甚至是电影发行的票房收入,就是这些合同的例子。每个期货合约都有一个标识码。该代码包含有关标的资产、合约的月和年的信息。举例来说,在2020年7月, Sideksas中质(WTI)原油合同被宣布为“CLN0”。“CL”指的是原油的标的资产,“N”指的是合同月份,“0”指的是合同年度,也就是2020。最后期限期货合约的活跃交易时间长短取决于合约的规格。交易完成后,每份合同有一个“到期日”。有效期是指合约未平仓交易结束的日期,它决定了最终结算价格。截止日期时,现金帐户将按最终结算价格估价,实际实物资产(如果存在)的买主可开始安排提货,关键在于,目前的期货合同涉及潜在价值的基础资产在未来的日期。“前一个月”合约是流动性最强的合约,代表着最接近合约到期日期的月份。举例来说,每月供应的合同,如原油,通常在一个月内就到期了,在5个月内就到期了,在6个月内就到期了,等等,等等。不过,前一个月的合同可能会在数月后到期。就拿标普指数期货来说,新的合约每季度推出一次,而上个月通常在几个月后才到期。确定期货合同的价格是指在合约到期日前买卖标的资产所需的现金量。与外汇交易中的货币配对相似,期货合同的价格是基于基础资产具体数量的价值。举例来说, WTI原油合同的定价是基于1000桶原油的总价值。基本上, WTI原油合同的总价值是目前市价的1000倍。因为期货合约是以保证金进行交易,所以价格以美元波动。一桶相当于10美元的质押交易资金。目前期货合同的价格是基于它到期时的期望价值决定的。举例来说,如果西德克萨斯最近一个月的中质原油价格现在是20美元,那么市场预计合同到期时价格会是30美元。由于市场参与者的变化以及未来不确定的事件,30美元的价格可能会过时,并出现剧烈波动。杠杆作用是一把双刃剑,因为它能显著增加收益,也能显著增加损失。在市场中使用杠杆是期货交易的一个重要原则。一份期货合同可以买卖很多数量的商品,通常被称为“手”。“一手”与期货合约相似,是期货交易的最低交易金额。就拿 WTI原油来说,用1000桶即当前市价的1%的杠杆来购买一批原油。若交易者想增加仓位并买进另一只股票,敞口会增加1%的实际价值。为控制一笔交易的最大交易量,交易商的经纪公司规定了保证金要求。保证金的要求有两种:日内保证金和隔夜保证金。当日保证金要求是指当交易日结束时,期货合约被平仓时所需的资金。“隔夜保证金”是指为在交易账户中持有某一头寸而准备的准备金,它在交易时段结束后一直存在,直到下一时段才开放。根据仓位大小,经纪公司,客户帐户大小,期货产品交易的大小,保证金要求也不同,期货合约交易是现代电子市场中一项节奏快、流动性强、波动大的工作。监管者、交易所、经纪公司和个人交易商在期货交易中发挥着不同的作用。期货合同的特性使人们有机会通过合适的投资来限制风险,或者利用对未来事件的预测。个人在买卖期货合约时,有两种类型:套期保值者:套期保值者是为了保值,通过排除未知的风险而参与期货市场。农场主,银行家和生产者都是冲动者的例子。投机客:投机客希望从价格波动中获利。投资人和交易者都是投机者。不管哪种类型的市场参与者,期货交易的底线是盈亏相抵。在不确定的情况下,机遇总是存在的;在不确定的情况下,机遇总是存在的。在世界各地,有很多期货交易所,为投机者和套期保值者提供了活跃地交易基于多种资产类别的期货合约的机会。如某人有意从事期货交易,则以下交易所可为交易提供便利。按照[4]的总交易量,2014年底全球五大期货交易所如下:芝加哥商品交易所集团、洲际交易所(ICE)、欧洲期货交易所、印度国家证券交易所(BM& F Bovespa),它们各有一家,但由于期货交易的全球性,大多数交易所在世界各地设有独立的分支机构。虽然期货交易曾是公开叫价交易系统的专利,但现代交易实践已演化为一个高度数字化的市场,在期货交易所,监管是以“自我监管”的形式存在,同时又受司法机关的监督。举例来说,在美国,芝加哥商业交易所集团是一个自律监管机构。除芝加哥商品交易所集团外, CFTC也负责监管整个美国的期货交易行业。按照公平贸易政策进行交易,对于市场活动的透明度和真实性至关重要,无论交易涉及何种交易所或期货合约,其流程都是标准化的。当前,活跃的期货交易是一种数字化的、以交易所为基础的活动,交易者通过连接到交易所的因特网进行在线交易。比如,一。

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