加密货币市场该从证券资本分配借鉴什么?

而事实上,低质量的工具(公开的 ICO)得不到监管的祝福,并不意味着美国将失去它在资本形成中的主导地位。 原题:《从资本分配不均中学到的教训》(Lessons from the uneven distribution of capital), 撰写: Nic Carter

Coin Metrics联合创始人 编辑:货币研究所, 由于加密货币市场继续从一个专注于零售、不受限制的全球山寨币赌场向更具约束和监管的环境转变,因此有必要缩小范围,考虑市场可能出现的长期分布结果。密码货币的目的是允许商业和资本自由流动,而不受人为设置的国界限制。但在证券领域,政府往往倾向于介入。 因此,有理由认为,证券是控制生产资本分配的高风险市场,而要使证券市场正常运作,国家就必须要求实现公平、公开和信息对称。事实上,我所能想到的支持证券法的最好例子,就是 ICO热潮2017所表现出来的无政府主义和大屠杀。如果区块链资本市场从这些早期困境中成熟起来,并有一些类似于股权的资产得以运行,那么它们必然会与当地的司法规则挂钩。关于代币化(tokenization)和(crypto-wrapped)证券成为投资对象的程度,我敢说,尽管加密产业是全球化的,但美国已经在竞争发行商方面抢占了先机。 经常有人说,由于打击加密货币项目,特别是那些发行假股权代币的项目, SEC正“将创新推向海外”。也许是真的。它也是一种还原的观点。这些资金将集中在理解规则、尊重财产权利以及法律制度对股东和董事权利的合理分配的管辖范围内。所以,实施各种由来已久的规定——这些规定使美国成为世界上加密货币领域最活跃的股市——可以被理解为是对发行商的敌意,或对投资者的庇护。后一种观点在监管分析中完全被忽视了。 标准化对于股票的发行来说是一件天赐之物。假如你是一家初创公司的员工,你就有可能对特拉华 C公司或 YCSAFE的细微差别有深刻的了解。在发行者选择这些融资工具进行融资时,他们会选择一种规则和法律环境,让创建者、风险投资者和律师事务所能够相互理解。这样做通常只需要较低的调查费用和较少的诉讼。实际上,一些风投基金只投资特拉华 C公司。虽然这只是一个有趣的现象,但却显示出一个更大的前景:投资者喜欢可预测、可理解的结构。它们想要知道它们与创建者之间的关系,以及如果出现错误应该采取什么措施。从全球来看,在司法可预测性方面的细微差别可能导致截然不同的结果, 美国占了全球 GDP的26%,而它却占了全球公共股本的40%,这也许会让你感到吃惊。用统计图最直观地说明了这一点。统计学地图的作用,是在保持形状不变(或者至少试图保持形状不变)的情况下,通过某些变量对土地面积进行加权。首先来看看基本的地图投射。此处,我使用了 Plate Caré e投影(一个方形投影的变体)。这看上去像这样:,

来自世界各地的文献来自 ArcGIS Hub,来源: http://www.hub.arcgis.com/datasets/a21fdb46d23e4ef896f31475217cb08_1

是一家大型的软件公司。 如今,我们以 GDP来衡量各个国家(2018年),这将使你们对全球收入分配有一个大致的了解。也就是说,某些较发达国家会膨胀,而较不发达国家则会萎缩。但是,我将尽量保持这些国家的总体形状,以便使地图保持清晰和易于理解。

QGIS3.4:使用Scapetoad.choros.pl ace (http://scapetoad.choros.pl ace)绘制统计图和 中可视化:https://www.qgis.org/en/site/

)。2018年以美元计的 GDP数据来自世界银行(https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.CD)

为了让大家能根据国内生产总值来比较相似国家,我把各国分成不同的类别。以这个图表为例,你可以判断出法国(2.5万亿美元),德国(3.6万亿美元)和印度(2.9万亿美元)在一个类似的水平上。这同样适用于韩国(2万亿美元)、巴西(2万亿美元)和意大利(1.9万亿美元)。也可以这样说,澳大利亚,西班牙,加拿大和俄罗斯的 GDP相当,介于1.3到1.6万亿美元之间。您明白了, 如果我要问你,作为主要变数的国内股票市场的地图看起来是什么样的,你可能会想一想,它和上面的是什么样子。归根结底, GDP越多,可以投资于股市的资金就越多。有意思的是,情况并非如此。这个图根据国内上市股市的规模加权:

根据加权于国内上市公司的统计图,2018年数据来自世界银行(https://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.CD

)

在这张地图上没有香港,很遗憾,我用来建立国家/地区形状的开放源码矢量文件没有包含它。这幅地图上,香港约占中国一半。将公布的股票统计图与 GDP统计图进行比较,你会立刻发现以下几点: 让我们深入研究一下数据,找出那些从股市角度看超过其权重的最大异常情况。

世界银行数据(https://data.worldbank.org/indicator/CM.MKT.LCAP.CD):国内上市公司的美元市值除以人口

出人意料的是,香港国内股市的人均市值达到了58.8美元。这种情况有点反常,因为很多中国企业选择在港交所而非上海或深圳交易所上市。一部分原因是香港上市要求较少,另一部分原因是香港的金融中心地位,以及它与西方资本市场的联系更密切,还有一部分原因是香港的立法、司法和对财产权的态度受到了英国殖民地的影响。 关于为什么中国企业那么愿意在香港上市的更多细节, Fanpeng Meng的著作《中国企业在香港上市的历史及其对未来的影响》(A History of Chinese Companies Listing in Hong Kong and Its Implications for the Future)提供了更多背景资料: 具体地说,(香港的)基本要素有:稳定而健全的法律制度,高度尊重私人财产权;没有以联系汇率进行汇率管制;由世界顶级银行组成的高效、先进的银行业;简单而低税率的税收制度,即不征收资本利得税,按地区征收所得税;以及相对干净、透明的商业环境,由政府严格监控。 与中国整体相比,香港上市公司的规模相当大,总计约为4.3万亿美元,而中国整体为8.7万亿美元。 平均股票市值排名最高的国家还有瑞士、新加坡、百慕大和卢森堡等避税天堂,还有发达国家,如美国、加拿大、荷兰、挪威和日本。在卡塔尔、阿联酋和南非等地区金融中心得分也很高。 另外一种相似的方法是总市值与 GDP之比。它将上面两种统计图结合在一起,所以不需要看图就能发现最大异常值,

世界银行数据(https://data.worldbank.org/

国内上市公司美元市场价值与 GDP之比)

该指标比人均指标更适合选择总体发展水平较低、但相对于经济体而言仍有较大股权市场的国家。香港又一次成为突出的异类。南非、马来西亚、泰国和智利等地的股市都出乎意料的大。 在南非,这是个有趣的研究。尼日利亚、南非和埃及这三个非洲当地有意义的股票市场。南非保留了很多英国制度,是历史上繁荣的前英国殖民地,也是三国中最大的一个。有关撒哈拉以南非洲股市发展的文献寥寥无几。

(b)《国际国家风险指导方法》(https://www.prsgroup.com/wp-content/uploads/2012/11/icrgmethodology.pdf

) 关于这一主题的工作论文《国际货币基金组织》, 一些答案可以在 Andrianaivo和 Yartey

2009年)中找到。笔者通过截面回归得出结论:除了国内储蓄和人均 GDP等直接变量外,政治风险是决定非洲股票市场发展的最重要因素。这样做是有道理的:如果军政府接管,议会解散,或者这个国家发生武装起义,股市就不会发展。在本文中,我插入了作者用于告诉你有关标准的政治风险指标。在历史上,南非历来相对没有冲突(它们在独立后的主要冲突只是纳米比亚和安哥拉的小冲突),并且得益于非国大(ANC)的稳定统治,尽管近年来政治条件不断恶化。 根据这些数据,我的主要反应就是观察到,形成一个活跃的股市有点不正常。许多因素都会导致这种行为,典型的例子就是,一个国家的国内股市实际上并不流动。因此,怎样才能解释全球公营股市的失衡? 那为什么某些司法管辖区在发行公股时会占主导地位呢?这个特别的问题已经被证明激发出了不可思议的能量。界定领域的基础论文是由 La Porta、Lopez-de-Silane、 Shleifer和 Vishny (Law and Finance)等人撰写的, 我强烈建议,如果你还没有读过的话。我最喜欢的经济学论文之一就是这个,因为它的方法非常简单:作者只是研究了许多国家在保护投资者方面的不同,并且意识到这些国家的法律传统能够解释这种不同。这就是说,在每一个国家,法律传统都规定了股东的含义。 具体地说,作者将商业法传统在49个法域内划分为民法(civil law)和普通法(common law),并进一步将民法划分为德国式、法国式和斯堪的纳维亚式。普通法是指英国的传统,它允许法官通过判例来塑造法律,而在继承自罗马传统的民法中,法律通常是由议会制定的,判例法(通过法庭案件确立先例)是次要的。 就像几位作者所指出的,《民法》起源于罗马法,它以成文法和综合法规为主要整理工具,并在很大程度上依赖于法学家对其进行界定和制定。 更为抽象的是,可以把普通法看作是自下而上的、可适应的方法,而民法则是自上而下的、严格的方法。相应的,法律传统不同的法域之间的差异是巨大的;事实上,人们一直争辩说,脱欧主要归结于法律传统之间的争端(欧盟试图把民法传统强加于使用普通法的英国,从而导致摩擦)。经济学人曾说,英国律师以他们的(普通法)制度的灵活性而感到骄傲,因为它能很快地适应环境,而不需要国会通过立法。简单地说,普通法被认为具有较快的发展速度和较强的适应能力,是快速变化的资本市场的理想方法, 在这些例子中,21个国家都继承了法国的民事法律传统,很多都被拿破仑征服。其余为法国在非洲和太平洋地区的殖民地。法国的法律制度仿效拉美的西班牙和葡萄牙帝国,走出了后殖民体制的道路。 大英帝国导致了英国法律制度在英联邦中的扩张。出人意料的是,几百年后,这些群体起源似乎对未来股权的形成产生了长期影响。一些作者提到:, 各国法律差异很大:法国投资者与英国和台湾投资者的合法权益有很大差别。而且,这一差别很大一部分是由于法律来源不同所致。民事法律赋予投资者的权利较普通法更少。在这一点上,最显著的不同在于普通法国家与法式民法国家之间的不同,后者对股东和债权人提供了相对最强的保护,而对投资者的保护则最小。 一些作者从机制上列举了具体的股东权利,这些权利在某种程度上说明了股东在与董事的冲突中受到的保护。以下是一些摘录:, 尽管从统计上看他们的结论是简单的,但是在公司治理的文献中却是有启示意义的。一些作者发现:, 习惯法国家从各方面向股东提供最好的法律保护。他们最频繁(39%)允许股东以邮件方式进行表决,从不阻止股东出席股东大会的股份,他们最多(94%)保护受压迫小股东,而且召开临时股东大会所需的股本通常较少(9%)。只有普通法国家没有特别保护措施,即新股优先购买权(44%)。但是,在所有的法系中,都是普通法国家。

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