DeFi 五块积木的演化发展

这篇文章是从2020年9月初开始的,当时正值流动性挖矿热潮,农民们忙得不亦乐乎,超高收益吸引了大量热钱的涌入, DeFi的锁定资金量也顺势突破百亿美元。现在,流动性挖矿的热潮暂时停止了,但是对于 DeFi乐高来说,其背后的组合进化从未停止过。本论文尝试将目前琳琅满目的 DeFi乐高解构建成五种基本积木,并按以下三个问题依次介绍这五种积木的演变过程:,这种积木的起源和目的是什么?怎么解决呢?遇到了什么问题?那条路呢?免信任制是 DeFi的招牌。智能化合同使我们不再信任平台方。不需要区块链的特性使得 DeFi对所有人开放,但同时也带来了对手风险。怎样排除对方的信任?马克会给出一个简单有效的答案——超额抵押。Maker的目标是发布本地链式稳定货币 DAI。与 USDC用1:1的美元作保证不同的是,链上没有美元资产,美元保证也无从谈起。(如果链上有美元资产, DAI有什么意义?)所以 Maker选择使用链上的本地资产作为因地制宜的担保。但是资产价格的波动很大,为了让 DAI1:1锚定美元, Maker要求 DAI的创始人锁定至少是其资产1.5倍的资产作为超额担保。当担保品价格下跌而抵押率低于清算线时,系统将拍卖担保品以避免坏帐,但从未对 DAI与美元的结合作出保证,Maker引入了这个设计,并不断地将其应用到许多 DeFi产品的设计中。在借贷平台上,组合可以让用户无限制地进行借贷,贷方永远不用担心他们借出去的钱会不会收回,因为借方锁定了至少价值1.5倍的担保物。而 dYdX则更进一步,在保证金交易的设计中加入了过多的保证金交易,只要保持115%的保证金比例,就可以开始全仓保证金交易。超量保证的应用远远不止于此,它仿佛是所有免信任协议的首要原则,贯穿着以太坊内部和外部许多产品的设计,但是,在引入超额保证的同时,出现了新的问题。优先考虑的是所谓的“经济带宽”问题:即作为抵押品的资产存在一个市场价值上限,这将成为 DeFi协议增长的天花板。举例来说, Maker最初的单抵押 DAI只能使用 ETH作为担保,但 ETH的市场价值存在上限,这限制了 DAI的发行规模。解法当然是扩大担保品的种类。无论是单一货币抵押,还是多货币抵押,还是引入跨链资产(W

BTC

/TBTC等)作为担保品,还是引入 NFT和真实世界资产的尝试,都试图不断扩大“经济带宽”,另外一个关键问题是资金的低效。过度担保意味着大量资产被锁定为担保物,而其中许多闲置的借款能力并未得到充分利用。答案不少,但都是鱼龙混杂。cToken/ytoken的解决方案非常棒(详情见下文)

Aave最近推出的信用贷款也是很好的选择,这使得具有闲置借贷能力的存款用户可以授权其所信任的人使用其信用额度,从而获得额外收益。更多时候,人们提出无抵押借贷,并试图引入中央数据提供者和信用机构来评估贷款人的信用风险,这违背了 DeFi协议的初衷,而且该协议的免信任属性不再,毫无疑问,是在走弯路!总之,过度担保作为免信任的核心,一直是 DeFi乐高中不可缺少的一个基石。今年9月, Uniswap的月交易量达到惊人的154百万美元,超过 Coinbase,是今年四月的100倍。开机两年, Uniswap从一小块边缘化 DEX,到有了今天这么亮眼的成绩, AMM作为背后的主角功不可没,什麽是自动化的做市商(AMM)?做市商在金融市场中起着非常重要的作用,它负责为市场提供充足的流动性,并撮合买卖双方进行交易。2017年出现的众多 DEX均采用了传统的定价簿形式(OrderBook),即由做市商在交易所中不断地建立和调整订单,等待对手下单,也就是所谓的被动做市商。该模型基于预设的定价函数,自动计算出目标交易对的代币价格。对用户来说,不需要挂单、撤单,等着买单,交易代币就像使用自动贩卖机,选择目标商品,输入数量,打钱成交一气呵成。把 AMM想像成一个运行在以太坊上的全自动做市机器人,只需要把钱投入到目标交易对的流动池中,其余的都交给算法来处理,这大大降低了做市商的难度。Uniswap于2018年底上线,是目前以太坊上最有名的,也是最早采用 AMM的交易所之一。该模型采用了一个固定积积的做市商方案,对资产的报价是: x* y= k

x

y是交易双方的资产数量。每当用户从一个基金池转换资产时,协议本身就会根据“在交易前和交易后两个基金池中两个资产具体数量的乘积相等”来确定您可以用一个基金转换的另一个基金的具体数量。你可以在这篇文章中看到更多细节。继 Uniswap之后,又有一些新的 AMM交易所出现。Curve于今年年初上线,通过调整 Uniswap的定价曲线,提供专注于稳定货币互换的低滑点。这款产品的交易量很快就超过了 Uniswap。接下来就是 Balancer,这一后起之秀拥有更复杂的定价模式,并且支持了多个资产类别,致力于提供更低的滑点和更好的交易体验。滑点是影响用户交易体验的一个重要因素,也是 DEX竞争激烈的原因之一。尽管价格曲线的调整可以在一定程度上解决问题,但滑点的高低,归根结底是由流动资本池的规模决定的。而且流动挖矿的出现,给了一个很好的回答。全自动做市商带来无敌的上币速度和做市效率,这是助推 DEX弯道超车的绝招。随着订单深度的提高和交易成本的降低, CEX一直是用户首选,但是繁琐的上币过程导致大量长尾资产被忽略。而且在 Uniswap上创建交易是极其简单的,没有任何人工干预,几次交易就能完成,流畅流畅。不需要依靠专业的做市商,不管订单有多大,或者流动资本有多少, AMM交易所都可以随时提供流动资本。这在近期新币频出,投资热情高涨的大环境下优势颇大, Uniswap逐渐成为很多用户的交易首选,也是发现大量代币价格的源头。人们是如何判断 DeFi何时会获得胜利的?回答是:当价格发现从集中交易市场转移到集中交易市场时。借款协议和 AMM中的流动性提供商为了利用锁定的资金,必须首先收回流动性,而这必然会损害协议的流动性, Kyle Samani

Multicoin

Multicoin。自动兑换货币的出现,使这个问题迎刃而解。Compound首先提出 cToken的概念,而V2在2019年4月发布。在 cToken出现之前, Compound上的贷款者必须先从平台上取出存款,这就导致了平台的借贷能力下降。cToken的出现,释放被平台锁定的资金。这是用户在结算账户上的存款单,并以代币的形式在公开市场上自由流通。使用者可直接买卖 cToken,或以 cToken为担保参与新协议,丝毫不会损害 Compound的流动性。而且, cToken本身的价值会随着区块的增加而增加,因为 Compound上的存款会持续产生利息。同样, iToken也是如此,更详细的介绍请见本文。token是 cToken的升级版,这是 yearn的存折。Yearn本身既不是借贷平台也不是交易所,而是一种自动生成 DeFi收益的软件,它会自动寻找收益最佳的 DeFi协议,例如 Compound、 Aave等等,然后将用户存在 yearn中的资产投入其中以获取收益。对于用户来说,把钱存在 yearn中就可以坐拥多个平台的最高收益。既然已经有了代币来自动赚取借贷平台的利息,那么如果可以直接使用这些代币来为 AMM提供流动性,赚取交易手续费,难道不能做同样的钱,做两份工作吗?现在应该把 DeFi的音乐结合起来。这轮流动性挖掘中当红炸子鸡 Curve登场。如果你用稳定币向 Curve的 yPool提供流动性,实际上你在 yearn中存入稳定币,得到 yToken,然后将 yToken注入 Curve的流动性池,以获取交易费用。如果用户在 Curve的 yPool中交易稳定货币,实际上是在交易 ytoken,例如 yDAI

yUSDT等等,并且 yPool本身会将底层的 token资产存入/取出以完成交换,部分 Curve的流动性池,接受自动盈利代币提供流动性,自动盈利 token和 AMM,榨干资金的最后一点价值。而设计代币的经济模式却是一门技术活,既不能让代币无功而返,也不能徒增交易摩擦。以前,代币作为加密协议中的一个重要组成部分,其功能主要是作为一种融资工具或交易媒介。简单的融资手段可能导致产品与代币严重脱节。而且交易媒介既不能激发网络参与者持有货币,也不能让代币捕捉网络增长的价值,而对代币施加媒介属性又会大大增加交易摩擦,这一点已经被许多案例所证明。“Worktoken”的出现,为代币设计师指明了新的方向。“Worktoken”是一套精心设计的金融工具,在它的模型中,网络参与者必须持有或抵押一定数量的代币,以换取他们在网络上获得服务的权利。有了适当的奖励(通常是额外的代币和网上服务)

work token鼓励代币持有人积极地为网络做出贡献(即工作),工作的种类很多。举例来说,在 Livepeer网络中,质押 LPT代币的节点可以通过提供视频转换服务获得服务费和通胀奖励。synthetix是第一个引入 worktoken的 DeFi协议。它的代币持有者可以使用 SNX作为一种担保,以铸造合成资产或提供流动性,同时还能从网络上获得代币奖励。这需要网络参与者投入资金(购买 SNX),并鼓励他们付出努力(让代币升值,避免通货膨胀)。其实质就是在长期看来是对网络价值的回报,同时让代币更好的捕捉网络增值,可谓一举两得。“Worktoken”是当今最合理的代币形式,没有之一,秒杀了一堆无事可治的代币。Synthetix被认为是代币经济领域的头号人物,它的贡献远远超过把 worktoken的新模式引入 DeFi协议。Synthetix通过发行代币来鼓励用户在 Unisawp平台上为 sETH/ETH交易提供流动性,从而开启了流动性挖掘的序幕。正如其名称所示,“流动性挖矿”指的是通过提供流动性来获得 DeFi协议的代币回报。在六月份, Compound开启了借贷挖矿,通过 COMP代币奖励用户借贷,短短一周内让锁仓资金攀升400%,正式把流动性挖矿带到了大众的视野。游戏者纷纷意识到,挖矿流动性不仅仅是一种新奇的代币发行方式,更是盘活网络的绝招。接着,一系列 Defi协议相继开启了流动性挖矿。七月,治理代币 YFI币价一飞冲天,开启了本轮流动性开采热潮。向 Curve的 yPool提供流动性的人可以获得 YFIstaking合约中的 yCRV,从而获得治理代币 YFI。随着 YFI货币价格的大幅上涨,吸引了更多资金的流入, Curve的流动性也迅速增加,从而降低了交易成本。伴随着 YFI的财富效应,各种新奇的流动性挖矿项目层出不穷,形式之多,玩法之丰富,收益之惊人,并不尽如人意。随着 DeFi挖矿热潮9个月内, DeFi锁仓的资金量突破百亿美元(图:defipulse.com),以其超高的收益率吸引了大量“农民”向 DeFi协议注入流动性。对 DEX来说,流动性越高,滑点就越低,用户体验就越好。就借贷协议而言,流动性越高,资金使用效率就越高,借贷双方都会受益。同时,流动性挖矿俨然成为新的主流代币发行方式,与 ICO相比,前者发行代币更加公平,有助于 DeFi协议的冷启动,能够使其网络效应快速累积。但是,在引爆产业发展的同时,流动性挖掘也暴露出了诸多问题。最主要的问题是协议代币的价值。流动采掘项目发行的代币大多是政府发行的,并且在发行初期就以超高收益吸引了大量资金。治理代币绝大部分都是毫无价值(因为没有什么好治理),最终只是玩博傻游戏。而且短期内依靠复制和分叉涌现出大量未审核的智能合约,背后隐藏着巨大的安全隐患。留出后门,攻击,一系列的雷声。

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