Chain Hill Research | 货币硬度的延伸思考:为什么说比特币会涨10倍

作者: Ann Hsu| Chain Hill Capital首席指数分析师,内华达山下的淘金热 Ballou’s PictorialDrawing-Room Companion (1856)期刊,《关于货币坚硬程度的思考:为何比特币会上涨10倍》,期刊内称,“任何物品,如果被用来作为价值储存的载体,就会导致供应的增加;任何供给如果被选择作为价值储存的载体,就会轻易地大量增加,从而毁灭存储者的财富。由这个陷阱可以推断,任何能成功扮演货币角色的商品,必然存在着某种自然或人为的限制,限制了流入市场的增量,从而保证其保值能力。-“The Bitcoin Standard”,人们愿意选择一种商品作为货币,其本质上是一种商品的稀缺,这种稀缺在一定程度上保证了它的货币功能——价值储存能力。货币复制和生产的困难通常被称为货币的“硬度”,硬度较低的货币称为“软通货”,硬度较高的货币称为“硬通货”。在人类货币发展史上,货币的坚硬程度与其保值功能密不可分。有数百年的历史,在非洲西部地区,人们使用玻璃珠作为货币,可以用来做链子、项链或手镯,在当地流通。根据今天的说法,西非玻璃珠的本地生产工艺复杂,生产成本高,供应有限,按目前的说法,它是一种低通胀货币。在土著人眼中,玻璃珠具有极高的货币硬度和足够的稀缺性,是西非地区流通的硬通货,从而保护了西非人民的财富购买力。腓尼基时期玻璃贸易珠源:网络,16世纪,欧洲的探险家和商人到西非做生意,发现玻璃珠源在当地很有价值,因为欧洲的玻璃珠源工艺远远超过西非,而且欧洲人很少用玻璃珠源来交易,所以开始大量地从欧洲进口廉价的玻璃珠源来交换非洲宝贵的资源。欧洲对非洲的入侵削弱了玻璃珠的货币硬度,使其从硬通货慢慢转变为软通货,逐渐侵蚀了非洲人手中玻璃珠的购买力,使非洲人的财富逐渐流向容易得到它的欧洲人手中。玻璃珠子的大量流入使它的保值功能丧失,它的陨落也使西非陷入贫穷。此后,由于在从非洲到欧洲和北美洲的奴隶贸易中发挥了作用,这些玻璃珠被称为“奴隶珠”,除西方外,我国还存在4000多年的货币史,数百、上千年来一直使用数百、上千种货币,但至今仍无一货币幸存。从始至终,从最初的贝币,到春秋战国时期的布币、刀币,到秦始皇统一度量衡后使用的方孔钱,再到宋朝初期的纸币(纸钱)试验,到明清时期的“缠银”。在这些作品中,最具代表性和创造性的是北宋交子,交子起源于四川民间,至宋仁宗时(1024年)正式发行为官方货币,俗称“官交子”,官交子的初始发行量达1880000贯。交子移期以“界”划分,一般以三年为一界,期满后更换新的交子移期。交子原本有稳定的货币发行储备,一般一年发行限额1256340万贯,并以铁钱为储备,发行一次交子的铁钱储备30万贯,作为朝廷的承付储备。北宋官交子来源:网络,金属的稀缺性相对纸币更为稀少,且生产成本较高,工艺较复杂,作为纸币的官交子,与铜铁等铸币相比,若无铸币的支持,本身就毫无价值。起初,北宋政权对于纸币的使用十分谨慎,严格按照储备金比例发行,从宋仁宗到宋神宗数十年间,纸币价格稳定,维持了纸币的市场信誉。宋神宗熙宁年间,交子第二十二界即将到期,由于已安排了许多财政支出事项,以新交子收回旧交子将造成财政困难,朝廷便增拨下一界的交子,但并未将其作为储备货币。从此以后,便有了交子“两界并置”,也为北宋交子的衰败埋下了种子。随着王安石新政的实施和边疆战争的爆发,货币流通量开始膨胀,从1073-1084年间,货币流通量增加了近一倍于货币储备量的数量。钞票过多会导致严重的通货膨胀,钞票贬值,民众拒绝接受钞票,手头上有钞票的人也会尽快将钞票兑换成铜钱、铁钱或实物。最后,随着货币制度的崩溃,北宋政权在军事斗争中灭亡,辽、金以及南方的方腊起义,北宋交子发行本质上并无硬性约束机制,虽以铸币为储备发行交子,但最终败于人为干预,此种货币发行成本过低,极易造成滥发货币而丧失保值功能。为了保持货币的保值能力,就要在货币的供给即货币的坚硬上下功夫。因此,如何衡量货币供应的困难程度?这里必须提到一个模型,即存量产出比模型。库存产出比这一模型需要分解来理解,所谓库存指的是某一项目的现有数量,产量指的是该项目在每一固定期限内增加的数量,库存产出比即将使库存与产出两者分离,这意味着要以某一项目在每一固定期限内(通常以年为单位)增加的速度,来生产当前的库存产出。存货比率越高,就意味着要花更多的时间来生产该项目的当前存货,反之,就意味着要花更少的时间。库存产出比率模型的英文名为:Stock-to-Flow Model (S2F模型),它的比率是指 SF值。S2F模式的概念最初源于 Nick Szabo对物品“难以伪造的成本”的定义,后来被一位叫做 PlanB的分析家用来测量商品和投资品的稀缺程度。SF=现有库存/年度新增库存,贵金属、古董、珠宝和收藏品通常具有不可伪造的稀缺性(SF值较高),原因是其开采成本或形成成本过高。就拿黄金来说,它的总储量约185000吨,它的年产量可达3000吨左右,而它的年产量以3000吨的速度开采出现有的黄金需要大约62年的时间(即 SF值为62),而在贵金属中,它的供应是最困难的,因此稀缺性也最高。然而,对钯、铂等商品而言,其 SF值仅略高于1甚至低于1,说明商品供应并不困难,不具有较高的稀缺性。一旦有人囤积了这类商品,价格就会上涨,从而吸引更多的开采者和投资者,促使生产增加,价格就会随之下降。SF值较低的物品,由于难以生产和供应,其财富储存和保值能力也相对较低,如果用这类物品作为货币,货币的硬度较低,容易导致供给量大幅度增加,使保值能力减弱,因而不是理想的货币载体,现在,比特币的存量大约为1850万个,并且每年新增32.85万个,而其 SF值是56,这使得比特币成为一种稀缺性资产,接近黄金。到2024年,每个比特币区块所产生的新增供应量将减少到3.125 (即每年产出16.425万枚),同时,比特币的存量将上升到1

968.75万枚, SF值将上升到119.86,届时比特币将超越黄金,成为世界上最稀缺的资产。随着通货膨胀的加剧,比特币的发行曲线也随之降低,其总发行量(2100万枚)的上限也随之降低,而这种机制的魅力就在于,它每四年左右就会将供应量减半,而越来越难生产。此外,随着协商一致群体的不断扩大,用户数量的不断增长也使其需求不断增加。一个物品的需求量不断增加,供不应求,这就意味着它的保值性能会很出色,成为最理想的储值容器载体。实际上,比特币的市场价值和其稀缺的确证明了它是一个非常理想的价值储存容器。收集比特币、每个发展阶段的 SF值和总市值、以及金银的 SF值与总市值,然后对它们进行回归分析。下面的图表中,横坐标表示资产的总市值,纵坐标表示资产的 SF值,横坐标和纵坐标都使用对数坐标,总价值从$100

000到$10万亿美元跨越了10个数量级,比特币S2F跨资产模型(S2FX)来源:https://100trillionusd.github.io

SF使用对数的目的是更好地展示 ln (SF)和 ln (总价值)之间的良好线性关系,两个因子的 R平方达到了惊人的0.9967,这表明S2F模型在衡量资产价值和资产稀缺性方面具有显著的强正相关关系,而且两者也是数学上的关系,不是单纯的巧合或偶然,而市场价值的主要驱动力是稀缺(SF)。按照这一模型,比特币的市场价值在未来四年内将趋于接近:市场价值= exp (12.7598)*56^4.1167=$5.5 T,这意味着每一个比特币的市场价格将超过10万美元,并且有可能达到历史上最高的28.8万美元。“S2F模式”通道与比特币的历史价格来源: Plan B,比特币是世界上第一个绝对稀缺的数字资产,就像数字黄金一样,具有高货币硬度(稀缺性)。其具有可分割性、便携性、耐久性、可验证性等特点,是一种比黄金更好的价值存储容器。正如赛菲丹?阿莫斯在其著作《比特币标准》中所描述的那样,货币的供应困难是一种现象:“任何物品,如果作为价值存储的载体,它会使供给增加;如果任何供给可以轻易地大幅增加,它会使存储者财富消失。由这个陷阱可以推断,任何能成功扮演货币角色的商品,必然存在着某种自然或人为的限制,限制了流入市场的增量,从而保证其保值能力。这篇文章由 Chain Hill Capital (仟峰资本)首席分析师 Ann Hsu撰写,转载请联系 Chain Hill Capital Hapital Partners (公众号)。自2017年成立以来, Chain Hill Capital (仟峰资本)一直致力于全球区块链项目的价值投资,建立了以 VC\ PE、 Beta被动投资策略、 Alpha主题投资策略为核心的加密数字资产投资矩阵,并在芝加哥、纽约、东京、北京、深圳、香港、厦门等地建立了完善的全球资源关系网。有丰富的海外投资机构,全球优质项目资源库,是一个国际化的区块链风投基金。由多元文化背景的专业团队支持,核心部门——投研部、交易部、风控部成员均来自国内外知名大学和机构,拥有坚实的金融背景和优秀的投研能力,对市场和风险高度敏感,具有敏锐的市场洞察力。该部门将严格的基础研究和数学、统计模型结合起来,制定出“PureAlpha”、“Smart Beta”等投资策略,并将对外输出机构级别的研究报告和项目尽调报告提交给国际输出机构。

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