研报 | 金融必定是区块链最适合的应用领域(上)

源:标准共识 《Overview》 最近发布的《2019产业互联网回顾与2020展望》报告中,腾讯研究院对5567名微信用户进行了调查。只有39.40%的人认为区块链最适合应用于金融领域。而且大多数人认为区块链最适合应用于物流行业。在银行间市场方面,本文阐述了区块链所能撬动的市场规模远远超过了前面几个应用。 《报告》指出, 2018年,债券市场现券交易量156.7万亿元,比去年同期增长44.6%。银行间债券市场的现券交易总额为150.7万亿元,日平均交易金额为6029亿元,同比增长47.2%。同一年,银行间同业拆借和回购交易总额为862万亿元,比上年增长24%。这些指标中,银行间拆借总额为139.3万亿元,比上年增长76%;质押式回购总额为708.7万亿元,比上年增长20.5%;买断式回购总额为14万亿元,比上年下降50.2%。人民币利率衍生品市场已累计成交总额达21.4万亿元,同比增长48.6%。在这些指标中,利率互换的名义本金总额为21.3万亿元,比上年增长48.0%,而中国2018年社会物流总额为252.8万亿元,比上年增长3.2651万亿元。体积大小的差别是显而易见的。并且区块链可以解决银行间市场和跨境结算市场中存在的问题,从而为银行业赋能。为百万亿级市场服务, 金融市场的痛点——流动性、 流动资金是银行和监管者最关心的三大问题之一。包商银行2017年度两年期定存利率6.68%。尽管高息揽储可能会受到监管处罚,但其流动性压力却是显而易见的。尽管金融业参与者在其流动性监测和计算能力方面投入了大量精力,但为了提高流动性运作以及支付和结算网络的弹性,效果并不理想。而且,在监管趋严的背景下,行业趋势正向建立更快速的处理和更自动监管的支付与结算基础设施迈进。中国银行保险监督管理委员会于2018年5月25日发布了《商业银行流动性风险管理办法》,自发布之日起施行。中国银行保险监督管理委员会相关负责人表示,近年来,我国银行业经营出现了新的特点,现行的流动性管理办法(试行)只规定了流动性覆盖率和流动性比例两个监管指标。在这些因素中,流动性覆盖率只适用于资产规模超过2000亿元的银行,而资产规模低于2000亿元的中小银行缺乏有效的监管指标。这次修改的主要内容是引入了三个量化指标。其中,净稳定资金比例适用于资产规模在2000亿元(含)以上的商业银行;资产规模小于2000亿元的商业银行适用于优质流动性资产,流动性匹配率适用于所有商业银行;一个可能达到这个目的的方法是通过银行间交易市场来管理流动性。然而,使用传统的基础结构,这是难以实现的。通过区域链技术,银行间市场的整合将变得更加容易。 流动的源头, 随着时间的推移,支付和结算系统的发展经历了五个主要阶段,其重点是:1.通过采用 RTGS (注2)对高价值和交付兑支付系统(DVP注1)进行风险控制;二、与 RTGS和 DVP系统有关的流动费用。这类费用包括计算算法、双边和多边净额结算安排(如美国的 CHIPS和欧盟的TARGET2)。近期对中央对手方清算(CCP注3)的推动,以及 CLS (注4)的引入,进一步降低了结算和对手方风险,同时使公司能够通过保证金和净结算能力,更有效地利用其流动性。3.付款的时间紧迫要求 CLS在一天内支付或变更保证金,以便利进行支付、清算和结算活动。这个特性具有系统重要性,因为它能在系统范围内进行日结算,从而进一步降低了系统参与者的结算风险。四、产量要求。这样的需求保证了一天中有足够的资金支付,使系统能够即使在市场动荡或困难时期也能继续运作。这一要求是系统恢复能力的又一重要步骤,可确保会员银行在规定期限前至少支付一定比例的日常付款。5.速度和效率,这是通过引入新的 RTGS加强支付环境的最新步骤。上述5个阶段告诉我们,支付和结算环境已经发生了巨大变化,并将继续发展,影响到银行对资产负债表的使用、经营成本和流动性缓冲成本。注意1:银货对抗的结果是实时同步的,最终的,不可撤销的。设立担保物制度的目的是降低交易对手的信用风险(Credit Risk),消除卖方交付了证券但没有收到相应款项的风险,或买方交付了资金但没有收到证券的本金风险(Principal Risk)。这就是 DVP的核心内涵,就是证券和资金同时交易,从而防范交易对手的违约风险。备注2

: RTGS:实时全额支付系统 Real Time Gross Settlement是根据国际标准建立的专门处理付款人开户银行主动发起的跨银行转帐业务的跨银行电子转帐系统。说明三:在衍生产品交易中,中央对手方清算所取代双边清算,成为每一卖方的买方,每一买方的卖方,如果有一方违约,也可以确保交易的完成。说明4

: CLS是一家为外汇市场成员提供结算服务的美国专业金融机构。 工业趋势、 结构上正在改变全球金融市场,这将继续影响流动性管理。这里有四大变化,第一,从宏观经济角度看,全球利率低而缓慢上升,再加上流动性和资本管制,导致银行在中央银行持有大量现金和抵押品。第二,在客户(特别是间接清算人)为提高透明度和控制当日净现金的使用情况而努力时,银行的原有基础设施将面临巨大压力,其三,金融市场基础结构满足了客户、监管者和投资者提高透明度和效率的需要。虽然在全球范围内正在兴起,但英国领导的快速致富计划就是市场基础设施向提高银行流动速度和透明度方向发展的一个例子。“快速支付”将客户账户间的支付时间由三个工作日缩短到了实时转账。最终,区块链等新市场进入方和技术通过创建实时更新的数字分类帐来记录当前数据,从而支持即时支付和结算。在当前的市场基础结构中,加密货币市场引发了关于分布式治理、分散组织和民主标准的好处的争论。这两种新兴、发展中和潜在相反的市场趋势继续对银行的财务主管施加压力,要求他们探讨当日流动性融资模式的有效性。通过使用区块链,我们相信,通过隔夜拆借,建立透明的金融市场,可以创造更多的流动性来源。本文旨在探讨区块链能否作为金融市场中日内流动性的启动技术。公司区块链允许不信任的实体进入,并且可以直接在彼此之间就共享的事实达成协议。这些共同的事实在很多行业都代表着现金、资产和合同。区块链可以促进即时结算和分类帐对账——在支付或资本市场环境中,直接交互的节点网络可以简化交易对手的交互。举例来说,就其实现方式而言,当市场基础设施带来其他不良后果时,区块链可以降低对集中控制或运作的市场基础设施的依赖程度。一些区块链平台比现有分散的金融市场基础设施具有更大的设计灵活性。帐面上的资产最终可能通过使许多支付和资本市场摆脱这些僵化、孤立、复杂的基础设施的束缚而产生新的交易。在区域链网上也可以实现自动化的新型交互。举例来说,预先约定的规则可以编程,使其在整个网络中自动执行,而不需要要求各个活动方维护或忽略这些规则。这类自执行合同可能涉及原子交易,如交货、付款或付款的结算功能。区块链技术在当日的流动性要求寻找到该行业真正实用的平衡。在很多企业环境中,不可能或不希望将每一层完全分散。有些情况下,业界需要一个务实的架构,在避免依赖中央实体和确保每个实体拥有充分的决策权、所有权和问责制之间保持适当平衡, 现有的银行流动性管理模式, 带动当日流动性需求的关键因素如下:

-参与金融市场基础设施系统:金融市场基础设施(FMU)系统和实时总结算(RTGS)系统的直接参与者和清算人对当日流动性的要求与间接清算机构不同, (a)产品和交易:银行的流动性需求由业务量和规模驱动的产品(如固定收益、贷款产品、结构)、交易类型(现金支付)、 多数国家或地区的中央银行都提供以现金结算小额支付的服务,并以电子方式(通常是银行间)结算大型支付的服务。在这种情况下,中央银行通常采用一个银行能够结算中央银行款项的系统。虽然银行间支付通过净额结算系统进行,但随着结算系统的数量和价值的增加,中央银行开始担心延迟支付净额结算系统所固有的风险,因此,大多数中央银行选择采用实时汇总系统。有了 RTGS,付款就能立即处理,并在运行期间完成。中央银行减少了结算风险,而牺牲了参与者的流动性需求。 不同国家的 RTGS体系 在 RTGS系统中,流动需求是非常大的。美国的大型支付系统 Fedwire Funds在2016年每天平均支付约590

209笔,总额近3万亿美元。中国最大的支付系统 HVPS,仅在2014年,其总交易额就超过了2万亿人民币。英国的大型支付系统 CHAPS2017年的平均每日交易量约为165

285笔,市值近3340亿英镑。欧盟大型支付系统Target2的日交易量平均为342

008,日均交易量在2016年达到1.7万亿欧元。多数国家每5-6个工作日所付的数额等于年 GDP。 流动储蓄机制; 近20年来,世界各国的中央银行都在其大额支付系统中推行了流动性储蓄机制(LSM),以降低这些系统的流动性需求。地方政府债务管理机制的作用在于鼓励更多的流动性重新使用,或者允许银行在当天清算净债务。流动资金回收产生于这样一个事实:银行可以利用流入的流动资金进行消费,而且通常,如果银行及时支付,更多的流动资金将被回收。促进及时支付处理(例如,产量指导方针)或惩罚延迟者(例如,随时间变化的关税)的政策,使得流动性更有可能得到回收,从而减少了整个系统的流动性需求,不过,最有效的 LSM是将已提交给中央队列的抵消付款与仅用满足净债务所需的流动资金结清,从而节省所需流动资金。假定银行 A需要向银行 B支付100元,而银行 B需要向银行 A支付80元,这两点是一致的。如果这两种支付都被输入,那么需要清算的流动资金数额就会进入使用抵消算法的队列,即银行 A对银行 B的净债务值20。而在没有 LSM的纯 RTGS系统中,解决这两种支付的流动性要求都是100。多个银行间的付款在多边基础上以净额结算,这将带来更大的收益。但大部分批发价不可能一整天都不付。一天中,银行收到客户的典型付款请求,这需要进行处理,但银行通常在一天中什么时候执行这些请求有一定的灵活性。预计4%的支付是紧急支付,这意味着银行必须立即处理这些支付,否则将给客户带来严重后果。但是,96%的支付更加灵活。很多经济学家认为,延迟付款会导致一些顾客的不满。这样,银行就可以在由于延迟付款而产生的低流动性、增加净结算机会、节省流动性和延迟成本之间进行折衷,央行所执行的净额结算算法会执行一个集中队列,这个队列通常是按预定的时间间隔被清除的。中央银行必须努力解决这个问题,因为它的信息不完全是一个很大的挑战。央行并不知道各银行在 RTGS系统之外还有什么支付义务,或者它们是否选择将这些银行输入队列。另外,如果中央系统只考虑完全抵消支付,那么赚钱的机会就会非常有限。排队的流动性是参与者的选择变量,也是中央银行在设计他们的系统时所必须评估的。即便流动性和支付方式都已知,解决最优净额结算方案的问题也会非常复杂。如在支付文件中有 n次支付,则应考虑的净额组合为2n-1。另外一个问题是,集中净额结算算法试图最大化可结算付款额,但它们通常不能加权付款额的重要性,也不能估计流动资本的成本,这在银行里是不一样的。信息不完整的问题阻碍了中央运营方最大化系统的社会福利。最终,集群化队列运行于给定的权限或银行系统中。可在系统之间联网支付,但这涉及到为另一个集中的系统(如 CLS支付)提供流动性, “连接结语”, 论文分为上下两篇:上篇论述了区块链在金融(特别是银行)领域中的市场规模、行业痛点以及银行现有的流动性管理机制。

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