比特币估值方式:Realized Value

到2020年3月12日,比特币下跌38.98%,振幅为40.00%(Bitstamp);13日上涨16.13%,振幅为44.20%;当日最高价为7969 USD,最低价为3850 USD。这些日子是2013年底以来最大的波动:波动也在瞬间达到了17年底和18年初价格最高点,年化波动超过了280%:在十多个小时内,价格波动达到了52%,跌幅令人目瞪口呆。如何评估比特币的价值呢?对股票价值评估方法我们也有一些借鉴。1609年,阿姆斯特丹证券交易所在阿姆斯特丹内达姆广场附近建立,开始了股票交易市场。在1900年,最早的股价分析理论-道氏理论出现在《华尔街日报》上;1938年,威廉姆斯提出了股票估值的股息折现模型,为证券投资提供了理论基础;直到1952年,马克维茨的证券组合理论,才产生了现代的证券投资组合理论。从那一刻起,人们已经瞎炒了250年…,但至今,还没有一种理论和方法,可以令人信服,并且经得起时间的检验,也就是说,没有人能精确、可靠地计算出股票究竟值多少钱。没有人知道,比特币诞生才11年,一枚比特币到底值多少钱。对于股票估值,对于股票估值,我们现在可以大致推断出一个区间。这一价格区间,是市场大多数人的共识。就拿A股指数来说。如将30年来A股历史上所有股票的市值、所有者权益的总和,合并起来就是:,如果将所有者权益看作所有A股的净资产,显然,这30年来,A股的市值基本上是围绕净资产上下波动的。可大致认为,是价格一直在围绕价值上下波动。股价(市场价值)只是人们心目中的“价值”,真正的价值变化非常缓慢。公司的净资产就像一只无形的手,不断地拉回股价。这种价值就是市场的重力,虽然看不见,但却一直在发挥作用。股票市场的“抄底”——价值分析,市值围绕净资产波动,而总趋势是缓慢上升的,这与社会经济持续发展,财富不断积累有关。假如用数学方法对这两个数据进行处理,过滤掉上升趋势,就可以将市场在不同时期的高低贵贱,放在一条水平线上比较。市场价值除以净资产,得到市场价值比率(PB),这是一个重要的价值判断指标。在2018年第四季度,A股全市场的市净率中值降至1.86,低于2012年的水平,估值仅次于2008年,算是一个被低估的十年不遇的机会。这一场我看得更多了,基于这一判断,价格已大大接近其价值。这一指标,中证流通指数的中值市净率,在我对市场的判断中占据了重要的地位。从2019年开始,A股 PB中值徘徊于2.2左右,目前市场仍处于相对低估状态。就生息资产,如股票、债券和房地产而言,在长周期内,评估价值的最好标准是资产的市场价值与其回报之间的比率。但中期维度,资产收益的周期变化很大,远不如净资产的周期稳定,股市作为典型的生息资产,最好的价值衡量标准就是 PE市盈率,特别是10年或更长的时间维度。比较一下 PE和国债收益率的倒数,可以得出一个风险溢价指标,得出市场的高低结果与 PB是一致的:,股票的中短期估值,市净率 PB更好。久而久之,上市公司作为一个整体,不断地创造价值,净资产不断地积累,不断地推高市值;因此,我们可以看到,长期以来股价一直在增长,估值指标 PB却保持在一个相对稳定的范围内,让我们能够进行价值评估,当然, PB、 PE是一种很粗线的指标,只能用来粗略地估计市场的整体走势,不能作为判断某一股票、某一行业、某一主题行情的依据。股票“抄底”——技术分析,抛开公司价值,我们从另一个角度看股票,尽管短期内市场充满了盲目交易,许多决策逻辑是模糊的、冲动的;但长期来看,经过无数参与者的反复博弈、集体投票,市场形成的价格趋势中隐含着重要信息。长周期的价格趋势可以告诉我们,价格的重心在哪个地区,不是绝对位置,而是一个地区。自2006年以来,我一直在画这个中证流通指数的价格通道。十多年来,价格一直处于这条狭窄的通道中,而这条通道已经被价格反复证实。这一点很重要:首先,从广度上讲,它不是1只股票,而是一个集23000只A股上市公司流通股于一身的集合体,是A股投资者花费上万亿人民币,在所有股票上进行连续交易的最终结果;其次,从长度上讲,它浓缩了15年的博弈,过滤掉偶然事件、自然灾害、 ZZ风暴和政策变化,这一简单化的长期趋势代表着国运。那是市场本身,因此,指数的通道线可以大致用于表示历史估值区间,而长期价格的拟合线则大致用于表示价值。它是我“抄底”的又一参考指标。技术分析的实质是心理分析,技术分析是研究市场交易者心理的一个短期维度,也就是心理分析。心态因素与交易行为直接相关。只有少数人在进行交易时,用尺子测量,用计算器计算,所以市场的短期波动,更多体现的是交易者心理的变化,而与心理状态直接相关的,则是价格,是持有成本。任何人都不能忽视持有成本——我不相信市场上有那么多人会忽视持有成本、处置效果、沉没成本。赢利与亏本效应是稳固的市场要素。原始数据的技术分析,仅包括价格、时间和交易量三个要素。根据这三个要素,可以导出各种指标,如空间、周期、强弱、敏感度、数量和波动。但是技术分析并不能得到对价值的合理而有力的判断——也许也不需要。这就像一个关于熊的故事。熊来的时候,你不必为自己跑得多快而伤心,只需比同伴快一点点就可以了。因此,我们不需要知道A股到底值多少钱,只需要知道A股有多少人套牢,有多少人赚钱,就可以了:当大多数人赚钱的时候,赶紧去做,比他们做得快;当大多数人亏损的时候,赶紧去买,比别人持有的多。没有分析师,没有股民,没有金融工程专家,根本不需要知道股票究竟值多少钱。它使我想起了电影《加勒比海盗》的一幕。大家都向船的左舷跑去,左舷开始下沉;大家都向右舷跑去,右舷开始下沉。股票上涨,买进的人越多,卖空的人越少;等所有的人都在买进,都在卖空,流动性枯竭,没有更多的钱进来,市场就到了。当市场没有空头的时候,所有的人都会成为空头。技术分析揭示了这一点:有人的地方就有政治,有市场的地方就有博弈,有价格的地方就有交易心理。那是长期的技术分析,也能隐约感受到价值。这一逻辑并不稳固,但也能得出结论。这同样适用于比特币市场。为什麽在技术分析中使用价格通道,在基本面分析中使用 PB

PE,会得到相同的结果?由于相同的市场温度,无论您使用何种温度计,测量结果大致相同。这是一种衡量市场整体的长期指标,是衡量长周期环境的指标,特征太明显,所以结果就会趋同。拿个栗子你如何评价夏季即将来临?蝉声中,荷花盛开,7天的平均气温超过20度,街上的姑娘们穿着短裙,角度不一样,但都是夏天。上述A股的整体估值指标,从多个维度来看,一致反映出一个事实:2018年四季度,股价非常低,与价值非常接近。理一下逻辑:第一,价值是价格的轴心,长期价格围绕价值上下波动;第二,平均价包含价值信息,价格围绕长期平均价上下波动;第三,价格高于价值,资产持有者在获得大量利润后,出售资产将把价格拉回价值中心;价格低于价值中心,资产持有者将不出售资产,而且由于性价比突出,场外资金也将买进,价格将上升;第四,长期平均价揭示了市场价值中心的位置,长期平均价即持有成本,是市场上最大的基本面之一。长期投资者、专业投资者和场外资金在这种波动中,都能在价格的周期性变化中找到满意的性价比;而短线交易者,大多为市场提供了流动性。重点是价值!因此

评估市场的关键,是要找到一个价值基准。它是价值投资的源泉。不对,芒格说,是投资的根源——因为投资就是这样,其它的都是投机倒把。二十多岁时,我学会了各种风格因素,内心逐渐变得转向重视价值因素。在这个市场中,价值是最强劲的逻辑,没有之一。花上4毛钱买一件价值1美元的东西,这是你必须遵守的原则。特别感谢本杰明.格雷厄姆.每当股市大跌时,他都会向那些抄底的人发出警告,你们已经够了。所有资产都有价值,最终由价值决定价格。但就像一只坏钟一天只有两次正确一样,价格在大多数时候并不等于价值。物价总是波动的,但不会离价值太远,也不会长久。长期均值回归之后,价格的均值趋于位于价值中心的位置,因此,找到价值中心是投资的关键。比特币是从石缝中蹦出的,不像所有的生息资产,股票,债券,房产,它不产生利息,也不产生小比特币;而且,它也不像所有非生息资产,不像贵金属,不像艺术品,不像邮票,也不像郁金香,它的生产成本随着价格的变化而变化,而且成本可能是零;甚至,它的实用价值也很不确定——最近一个多月,它才从“革*命”转变成“传递*销”工具。这是一种法定货币,不属于商品,不属于股权,也不属于网络。在其诞生之初,它只是一套以 bitcoin为单位的记账系统;在2008年金融海啸之后,它被视为下一代支付系统;在2017年1 CO泡沫期间,它又被视为筹资机制;在泡沫高潮期间,它被称为新的黄金;在泡沫破裂之后,它又成为与腐朽的法币作斗争的斗士;在2019年之后,连华尔街的机构都争相将它进行配置……而且,它并不创造价值,但却不断被赋予价值。没人知道比特币是如何估价的,但我们需要一个关于价值的锚,币市抄底——技术面,之前就已经纠结过,是A股先抄底还是加密资产先抄底。在2019年年初,我还没有找到一种更好的评估比特币的方法。我希望从最简单的开始,从价格的历史中找到一些线索。最后,我找到了以微博@ahr999的创意为基础的价格拟合线。货币价格在单对数坐标下有一定的规律性。通过对历史价格的技术分析,可以归纳出一个判断:价格在相当大程度上低于价格拟合线,并且低于200天的定投平均成本,此时是很好的买点。当时,比特币的 S/F模型尚未提出,加密圈中的其他几种模型也未广泛讨论,对历史价格的研究也较少。我认为比特币很有用,这是一个常识。什么时候买,现在得解决问题。根据大量的时间周期来观察比特币价格,几乎是我建仓时唯一的依据。第一个阶段是2009年1月3日,比特币诞生之初,以日数为起点,作为横轴,比特币价格为纵轴。双轴同时取对数,生成比特币的历史价格曲线:,在双对数坐标下,比特币价格统一为一条直线,做回归, R²=0.9564。这个拟合线只有一个变量,即“时间”,根据这个公式,可以计算出某一天的拟合货币价格。这种货币的拟合价可近似为公平价格,这也是一个确定的平均成本,这是可以理解的。由于比特币价格的波动,每天都会购买相同数量的比特币,每枚货币的购买成本会有上下波动,以200天为一个周期计算出该货币的移动平均价格,从而得出该货币的平均购买成本。微博客用户ahr999使用了这两个指标,即币价拟合线和定投平均成本,来确定买卖时机。这就是我当时所看到的情况:比特币在2018年初见顶后,已经连续一年下跌。在2019年年初,不但跌破10年期币价的拟合线,也跌破200日定投的平均成本。单就价格而言,是买入的好时机。今年三月,我在公司的公众号上发布了一份10个月的定投计划。由于2019年还有10个月,根据时间和空间的不同,制定了建仓步骤:如果价格不再低于前低,则在10个月内满仓;如果价格低于10个月,则在低于10个月时建仓,直至完成,最低为3050美元。那是我当时的看法,大部分仓位都是在4

000美元以下的。价格中枢:实际价值 RealizedValue,价格拟合线的思想虽然简单,有归纳法的内在缺陷,但也很直接地揭示了“价格围绕价值波动”这一价值规律,可以说是“良有以也”,不过,比特币从技术角度提供了更好的信息,能够实现更接近事实的计算方式。2018年

Nic Carter,在一次演讲中,他与 AntoineLe Calvez共同提出了 Realized Value这个概念,并声称这个概念最初来自 Pierre Rochard,这一概念产生的最初原因,是比特币早期非常便宜,许多人没有被很好地保护,导致了大量的货币流失。最大的一批,当然就是上百万,中本聪自己从来没有用过。失去的比特币数量最终不能精确地知道,但有许多人进行了统计,不同的算法计算出的结果,都落在了300~400万个这个范围。按目前比特币的流通量来看,大约有16~22%的比特币被永久流失。这个比例不小,而且严重影响。

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